手把手教你学估值（5）-预测万达信息的资产负债表
作者Dr.2，珍立拍股份公司董事长
本文转自微信号：前海榕树下
在前几期，我们介绍了怎么预测万达信息的利润表，现金流量表。在这一期， 我们将介绍怎样预测万达信息的资产负债表。 资产负债表衡量公司在特定时间的财务状况。资产负债表分为三个部分：资产，负债以及股东权益。公司的总资产必须等于其负债和股东权益之和。即：资产=负债+股东权益。
A．万达信息的资产负债表
我们将万达信息过去四个年度的资产负债表总结在以下图表里：
B．万达信息资产负债表预测
我们将用现金流量表来推资产负债表。我们将基于现金的流入和流出来预测万达信息的资产负债表。 资产负债表预测的关键在于现金流量表。 现金流量表影响着资产， 负债以及股东权益。 如果一个公司花了钱，意味着他可能购置了一件资产， 或者偿还了一项债务。 反过来说， 如果一个公司收到了现金， 它可能卖了一件资产或者筹了一笔钱。 我们从现金流量表里可以看到公司的资产，负债以及股东权益是怎样受影响的。 如果现金花出去了， 那么， 除了现金之外，一定增加了某个资产的价值或者是某个负债或股东权益项目的价值减少了。 如果收到现金，就意味着， 除了现金之外， 某个资产的价值减少了， 或者某个负债或股东权益项目的价值增加了。 所以， 为了更好地预测资产负债表， 我们需要分析每一条资产负债表项目，以及不断地问自己：哪一个现金流量表的项目能影响资产负债表项目？以及这个现金流量表项目是增加还是减少其相对应的资产负债表项目的价值呢？
1. 资产
资产负债表的资产和现金流量表的关系如下：
2015年的资产负债表项目=2014年资产负债表项目-2015年相对应现金流量表项目。 但是现金除外， 2015年资产负债表现金项目=2014年资产负债表现金项目+2015年相对应现金流量表项目。 这应该容易理解， 对资产来说， 现金流是反向的。也就是说， 如果现金是流出的， 那么资产就增加，如果现金流入， 那么资产就减少。 除了资产负债表的现金之外， 现金流入， 资产负债表的现金增加。 现金流出， 则资产负债表的现金减少。
a. 现金
我们先从现金着手。 2014年万达信息的货币现金为617,770,951.4元。为了预测2015年的货币现金，我们先问是哪一个现金流量表项目能影响资产负债表的货币现金。 我们发现在现金流量表里的“现金及现金等价物的增加额”项目和资产负债表里的“货币现金”项目对应。那么2015年资产负债表里的货币现金价值=2014年资产负债表里的货币现金价值+2015年现金流量表里的现金及现金等价物增加额。
用这个方法，我们就很容易预测出万达信息2015年到2019年的货币现金价值。
b. 以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产
以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产是指交易性金融资产和直接指定为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产。这个项目在现金流量表里直接对应的是: “公允价值变动损失”。 也就是说“公允价值变动损失”可以推出“以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产”。
那么2015年资产负债表里的“以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产”=2014年资产负债表里的“以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产”-2015年现金流量表里的”公允价值变动损失“。
用这个方法，我们可以一直预测到2019年。
c. 应收款项
我们用2015年现金流量表的营运资本变动一栏的应收款变动来推导资产负债表的应收款项。 我们在之前讲过现金流量表和资产负债表的关系。如果现金是流入的话， 意味着应收款项已经回笼， 那么应收款项就应该是减少。 所以2015年资产负债表的应收款项=2014年资产负债表里的应收款项-2015年现金流量表的应收款变动-2015年现金流量表的资产减值准备。
用这个公式，以此类推， 我们就能轻易算出2015年到2019年的应收款项。记住， 2014年资产负债表的应收款项是应收账款， 预付款项以及应收利息之和。 其他应收款由于不是经营性应收款，我们将他放入其他流动资产一栏。
大家还记得我们在预测现金流量表的资产减值准备时，我们暂时搁置了预测。我们认为万达信息年报的资产减值主要来自坏账损失，这和企业的应收账款有关。我们现在预测好万达信息的未来应收款项之后， 我们可以来预测现金流量表资产减值准备了。
过去四年， 资产减值准备占应收款项的比例分别为：1.4%（2011）， 0.6%（2012）， 1.1%（2013）以及2.6%（2014）。 那我们就过一遍我们之前使用过的方法来预测未来五年”资产减值准备”项目吧：
- 取过去四年比例数据的平均值
我们得到：1.4%。 这个比例和2011年的一致。 很好， 但为了谨慎起见， 我们还是要和其他方法比较一下， 再做决定。我们先保留这个结果， 看看还有什么更优的选择。
- 取过去四年比例最高的值
我们得到：2.6%。似乎太激进了， 但是资产减值准备似乎激进一点好。 我喜欢， 因为一切皆有可能。 在这里， 我们先保留这个方法 。
- 取过去四年最低的值
我们得到：0.6%。 这个方法过于保守， 我们不喜欢。 先去除
- 取最后一年的值
我们得到：2.6%。 这个数据和过去四年最高的值一致。 是一个好兆头 ， 给与保留
- 重复周期法
我们用重复周期法得出：我们预测2015年的数值等于2011年的数值， 2016年的数值等于2012年的数值，以此类推。
- 年增长法
我们发现“其他”项目的数据是非常有跳跃性的。 没有办法找到一个增长的趋势。 这个方法也不合适。
现在， 我们只剩下平均值法， 重复周期法和最高值法。我认为重复周期法比较合理， 这是因为过去四年的比例的波动没有什么规律。当然， 我们并没有否定平均值法和最高值发。 当整个模型完成时， 我们可以尝试使用平均值法和最高值法来看看对我们的估值有多大的影响。 如果影响很大的话， 我们就要做进一步的调查。
d. 存货
我们用同样的方法来预测未来5年的存货。 2015年资产负债表的存货=2014年资产负债表的存货-2015年现金流量表存货的变动。 这样我们就可以算出2015年到2019年资产负债表存货的价值。
e. 其他流动资产
万达信息并没有指出其他流动资产是什么？我们也无法猜测。 关于其他应收款， 由于其不是经营性的应收款。 我们也放在其他流动资产一栏。 在现金流量表里， 我们认为财务费用和其他流动资产相对应。那么， 2015年资产负债表的其他流动资产=2014年资产负债表的其他流动资产-2015年现金流量表的财务费用。以此类推， 这样我们就可以算出2015年到2019年资产负债表其他流动资产的价值。
f. 可供出售的金融资产
可供出售的金融资产通常是指企业初始确认时即被指定为可供出售的非衍生金融资产，以及没有划分为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产、持有至到期投资、贷款和应收款项的金融资产。比如，企业购入的在活跃市场上有报价的股票、债券和基金等，没有划分为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产或持有至到期投资等金融资产的，可归为此类。存在活跃市场并有报价的金融资产到底应该划分为哪类金融资产，完全由管理者的意图和金融资产的分类条件决定的。本科目核算企业持有的可供出售金融资产的价值，包括划分为可供出售的股票投资、债券投资等金融资产。
在现金流量表里的对应项目是投资支付的现金。 那么2015年资产负债表里可供出售的金融资产=2014年资产负债表里可供出售的金融资产-2015年现金流量表里投资支付的现金。 以此类推， 我们就可以计算出2015年到2019年的可供出售金融资产的价值。
g. 长期应收款
长期应收款指的是企业融资租赁产生的应收款项和采用递延方式分期收款、实质上具有融资性质的销售商品和提供劳务等经营活动产生的应收款项。
我们在现金流量表里，找不到和长期应收款相对应的项目。 那么资产负债表的长期应收款的价值，我们就不做改变。
h. 长期股权投资
长期股权投资是指通过投资取得被投资单位的股份。企业对其他单位的股权投资，通常视为长期持有，以及通过股权投资达到控制被投资单位，或对被投资单位施加重大影响，或为了与被投资单位建立密切关系，以分散经营风险。
这个资产负债表项目和现金流量表的“收回投资收到的现金”，“取得投资收益所收到的现金”，”投资损失“，“收到其他与投资活动有关的现金“ 以及“支付其他与投资活动有关的现金“相对应。所以，2015年资产负债表里的长期股权投资=2014年资产负债表的长期股权投资-2015年现金流量表的“投资损失 “ – 2015年现金流量表的“收回投资收到的现金”- 2015年现金流量表的“取得投资收益所收到的现金”-2015年现金流量表的”收到其他与投资活动有关的现金“- 2015年现金流量表里” 支付其他与投资活动有关的现金“。
这样，我们就可以计算出2015年到2019年长期股权投资的价值。
i. 固定资产
和固定资产相对应的现金流量表项目是有：”购建固定资产，无形资产和其他长期资产支付的现金”（也就是我们常说的CAPEX）， “折旧”，”处置固定资产，无形资产和其他长期资产的损失”，”处置固定资产，无形资产和其他长期资产收回的现金净额”，”取得子公司及其他营业单位支付的现金净额”。 但是万达信息是一个软件企业，一大部分取得子公司及其他营业单位支付的现金净额应该进入商誉，而不是固定资产。
所以，2015年资产负债表的固定资产=2014年资产负债表的固定资产- 2015年现金流量表的购建固定资产，无形资产和其他长期资产支付的现金-2015年现金流量表的折旧-2015年现金流量表的处置固定资产，无形资产和其他长期资产的损失-2015年现金流量表的处置固定资产，无形资产和其他长期资产收回的现金净额
这样，我们就可以计算出2015年到2019年固定资产的价值。
j. 在建工程
我们在现金流量表里找不到相对应的项目。那么2015年的在建工程就假定和2014年的一致。 以此类推，我们可以算出未来五年的在建工程价值。
k. 商誉
在现金流量表和商誉最对应得就是”取得子公司及其他营业单位支付的现金净额”。 这是由于万达信息的商誉的价值绝大部分来自其并购的企业。万达信息2014年年报第135页也详细介绍了其商誉的计算过程。我们也知道， 一部分的取得子公司及其他营业单位支付的现金净额分配给了固定资产以及无形资产。 但为了简化起见 ， 我们将这个现金流量表的项目和商誉对应。
这样，2015年资产负债表的商誉=2014年资产负债表的商誉-2015年现金流量表的取得子公司及其他营业单位支付的现金净额。 以此类推， 我们就可以计算出2015年到2019年商誉的价值。
l. 开发支出
我们在现金流量表没有找到十分对应的项目。我们可以假设一部分“购建固定资产，无形资产和其他长期资产支付的现金”和开发支出相关， 但是为了简化， 我们将这个项目和固定资产对应了。
这样， 2015年的开发支出就等于2014年的开发支出。 依次类推， 我们就可以算出未来五年的开发支出了。
m. 无形资产
我们相信一部分现金流量表的项目，例如： 购建固定资产，无形资产和其他长期资产支付的现金（也就是我们常说的CAPEX），处置固定资产，无形资产和其他长期资产的损失，处置固定资产，无形资产和其他长期资产收回的现金净额以及取得子公司及其他营业单位支付的现金净额和无形资产相关。但我们之前已经分配给固定资产和商誉。 那么， 现金流量表里剩下和无形资产相关的项目只有无形资产摊销了。
所以， 2015年资产负债表的无形资产= 2014年资产负债表的无形资产-2015年现金流量表的无形资产摊销。 以此类推， 我们就可以计算出2015年到2019年的无形资产价值。
n. 长期待摊费用
长期待摊费用在现金流量表里的对应项目就是长期待摊费用的摊销。所以2015年资产负债表的长期待摊费用=2014年资产负债表的长期待摊费用-2015年现金流量表的长期待摊费用摊销。 以此类推，我们就可以计算出未来五年的长期待摊费用。
o. 递延所得税资产
递延所得税资产在现金流量表的对应项目是递延所得税资产减少。所以2015年资产负债表的递延所得税=2014年资产负债表的递延所得税-2015年现金流量表里的递延所得税资产减少。以此类推，我们就可以计算出未来五年的递延所得税资产价值。
p. 其他非流动资产
我们不知道其在现金流量表里的对应项目，我们只有做最大可能的猜测。 我们猜测在现金流量表里的其他项目应该和其他非流动资产相对应。 比如说： 经营活动产生的现金流中的“其他”项目。 这样， 2015年年资产负债表的其他非流动资产=2014年资产负债表的其他非流动资产-2015年现金流量表里的经营活动产生的现金流一栏的“其他”。以此类推，我们就可以计算出未来五年的其他非流动资产。
2. 负债
资产负债表的负债和现金流量表的关系如下：
2015年的资产负债表项目=2014年资产负债表项目+2015年相对应现金流量表项目。 对负债来说，现金流是正向的。也就是说， 如果现金是流入的， 那么负债就增加， 如果现金流出， 那么负债就减少。
a. 应付款项
我们用2015年现金流量表的营运资本变动一栏的应付款变动来推导资产负债表的应付款项。我们上面讲过现金流量表和资产负债表负债的关系。如果现金是流入的话，意味着应付款项的增加。所以2015年资产负债表的应付款项=2014年资产负债表里的应付款项+2015年现金流量表的应付款变动。
用这个公式，以此类推， 我们就能轻易算出2015年到2019年的应付款项。不要忘记，2014年资产负债表的应付款项是应付账款， 预收款项，应付票据，应付职工薪酬，应付税费以及应付利息之和。 其他应收款由于不是经营性应收款，我们将他放入其他流动资产一栏。
b. 短期借款
如果万达信息需要借钱的话，现金流入，那么负债也会相应增加， 或者万达信息偿还短期借款， 那么现金流出，负债也就相应减低。 这样， 我们将现金流量表中的“取得借款收到的现金/偿还债务支付的现金”加到资产负债表中的短期借款。 所以， 2015年资产负债表的短期借款=2014年资产负债表的短期借款+2015年现金流量表的“取得借款收到的现金/偿还债务支付的现金”。 用这个公式， 以此类推， 我们就能计算出2015年到2019年的短期借款。
请注意， 我们之前预测筹资活动产生的现金流时， 将凡是和债务相关的的项目，都暂时留白。 这是因为这些需要预测的项目最终都会来自借贷计划表。我们将在下一个章节去探讨。 所以，取得借款收到的现金/偿还债务支付的现金， 我们将留白， 等完成借贷计划表之后，我们再将相关项目链接到现金流量表。我们现在看到2015年到2019年的短期借款没有变动，那是因为要预测的现金流项目暂时为0. 一旦我们完成借贷计划表， 并将相关项目链接到现金流量表，这时短期借款就会产生相应的变动。
c. 一年内到期非流动负债
我们在现金流量表里找不到相对应的项目。那么2015年的一年内到期非流动负债就假定和2014年的一致。以此类推， 我们可以算出未来五年的一年内到期非流动负债。
d. 其他流动负债
万达信息并没有指出其他流动负债是什么？我们也无法猜测。 关于其他应付款， 由于其不是经营性的应收款。 我们也放在其他流动负债一栏。2014年万达信息的其他应付款按照款项性质主要包括科技三项经费，押金性质款项及其他， 以及上海复高和宁波金唐股权收购在2014年审计年度应付款项。 我们相信其相对应的现金流量项目应该是“取得子公司及其他营业单位支付的现金净额”，但是我们在前面已经将这个现金流项目分配给资产负债表的“商誉”， 所以，2015年到2019年的其它流动负债和2014年保持一致。
我们相信现金流量表中筹资活动产生的现金流的“其他”项目和资产负债表里的“其他流动负债”相对应。所以，2015年资产负债表的其他流动负债=2014年资产负债表的其他流动负债+2015年现金流量表中筹资活动产生的现金流的“其他”。用这个公式， 以此类推， 我们就能计算出2015年到2019年的其他流动负债。
e. 长期借款
我们相信在现金流量表里的“取得借款收到的现金/偿还债务支付的现金”一定有一部分和长期借款相对应。但是，这个项目已经分配给短期借款了。 我们无法在现金流量表里找到其他相对应的项目。 这样，资产负债表里的这个项目，我们就不做改变。 这样，未来五年的长期借款就和2014年的一致。
f. 其他非流动负债
在现金流量表里，我们也找不到和其他流动负债相对应的项目。 那么资产负债表项目的价值，我们就不做改变。这样我们可以推算出未来五年的其他流动负债。
3. 股东权益
股东权益的项目和负债的项目一样，当现金流入的时候，股东权益就增加， 当现金流出的时候， 公司可能是用来回购了一部分股权。 所以， 资产负债表股东权益项目的公式则为： 2015年资产负债表股东权益项目=2014年资产负债表股东权益项目+2015年现金流量表相对应的现金变动。
a. 股本
在万达信息现金流量表里和股本相对应的项目就是“吸收投资收到的现金”， 那么，2015年资产负债表的股本=2014年资产负债表的股本+2015年现金流量表的“吸收投资收到的现金”。用这个公式， 以此类推， 我们就能计算出2015年到2019年的股本了。
b. 资本公积
资本公积是与企业收益无关而与资本相关的贷项。是指投资者或者他人投入到企业、所有权归属于投资者、并且投入金额上超过法定资本部分的资本。我们在现金流量表里找不到与资本公积相对应的项目。这样，资产负债表里的这个项目，我们就不做改变。那么，未来五年的资本公积就和2014年的一致。
c. 盈余公积
盈余公积是指企业从税后利润中提取形成的、存留于企业内部、具有特定用途的收益积累。盈余公积是根据其用途不同分为公益金和一般盈余公积两类。我们在现金流量表里找不到与盈余公积相对应的项目。这样，资产负债表里的这个项目，我们就不做改变。那么，未来五年的盈余公积就和2014年的一致。
d. 未分配利润
未分配利润是期初未分配利润加上本期实现的净利润，减去提取的各种盈余公积和分出的利润后的余额。万达信息现金流量表里的”净利润“以及“分配股利、利润或偿还利息支付的现金”和资产负债表里的“未分配利润”相对应。其公式应为： 2015年资产负债表的未分配利润=2014年资产负债表的未分配利润+2015年现金流量表的净利润+2015年现金流量表的分配股利、利润或偿还利息支付的现金。以此类推， 这样我们就很容易计算出未来五年的未分配利润。
未分配利润通常是指本期实现的净利润，减去分配股利，利润或偿还利息支付的现金。如果“少数股东权益”在资产负债表里不是另外一个项目的话， 通常也会减去 ( 在万达信息的资产负债表里， 少数股东权益是单独的一个项目)。
e. 少数股东权益
我们在现金流量里没有找到与少数股东权益相对应的项目。这样，资产负债表里的这个项目，我们就不做改变。那么，未来五年的少数股东权益就和2014年的一致。
f. 外币报表折算差价
我们认为资产负债表的外币报表折算差价相对应的现金流量表项目是“汇率变动对现金及现金等价物的影响”。 这样，2015年资产负债表的外币报表折算差价=2014年资产负债表的外币报表折算差价+2015年现金流量表的汇率变动对现金及现金等价物的影响。 以此类推， 我们就可以算出2015年到2019年的外币报表折算差价。
大功告成，当我们计算出资产负债表每个项目2015年到2019年数值时，我们就应该得到一个平衡的资产负债表。什么是平衡的资产负债表呢？ 不言而喻，那就是： 资产=负债+股东权益。
我们知道还需要制作借贷计划表来完成之前现金流量表没有完成的项目预测。只有完成了现金流量表，预测的资产负债表才能圆满。我们在这里给大家展现最终的资产负债表预测。如以下图表所示：
在下一期，我们就要介绍万达信息的借贷计划表。在这个借贷计划表里， 我们可以跟踪万达信息每笔主要债务以及和债务相关的利息和偿还计划。 这个计划表也可以跟踪现金的供应量， 是否这些现金的供应足够用来偿还债务。我们也可以推算这些现金能产生多少利息收入等等， 敬请留意。
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